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2022上半年原材料與預期支撐鋼價(jià)：2022上半年鋼鐵市場(chǎng)交易主要可分為三個(gè)階段。階段一(1-2月)：穩增長(cháng)預期使得淡季市場(chǎng)對于需求保持樂(lè )觀(guān)情緒，同時(shí)俄烏戰爭增加了供應的不確定性，鋼價(jià)在需求向好和供應收縮的預期推動(dòng)下表現堅挺。階段二(3-5月)：疫情悄然而至卻來(lái)勢兇猛，原本市場(chǎng)期望看到的旺季需求驗證被擾亂，但前期市場(chǎng)預期疫情在短時(shí)間內就將得到控制，需求也將隨之轉強，鋼材產(chǎn)量也延續攀升態(tài)勢，原材料需求旺盛拉高價(jià)格。后期隨著(zhù)疫情逐步發(fā)酵，需求長(cháng)時(shí)間處于偏弱狀態(tài)，噸鋼盈利水平的急轉直下，原材料價(jià)格成為了支撐鋼價(jià)的根本原因。階段三(6月至今)：6月初上海全面解封，但需求卻持續偏弱，前期市場(chǎng)所預期的疫情后補償性爆發(fā)并未立刻出現，市場(chǎng)信心不足，鋼價(jià)在失去成本端有利支撐的情況下，跌價(jià)節奏加快，持續虧損下長(cháng)短流程鋼廠(chǎng)不同程度減產(chǎn)。
2022下半年——供給順勢壓減：今年四月，國家發(fā)改委明確提出將繼續開(kāi)展2022年全國粗鋼產(chǎn)量壓減工作。與去年不同的是，去年為逆勢壓減而今年是順勢壓減。因此今年的行政限產(chǎn)雖未提出嚴格要求，但在需求羸弱的情況下，1-5月粗鋼產(chǎn)量已同比減少8.7%。為實(shí)現全年壓減目標，6-12月產(chǎn)量仍需較目前水平減少3.7%。實(shí)際上，即便沒(méi)有行政限產(chǎn)，鋼廠(chǎng)在持續虧損下仍具備主動(dòng)減產(chǎn)的動(dòng)機，因此下半年供應減量的可能性較高。
2022下半年——需求觸底反彈：鋼鐵需求在 2021年6月開(kāi)始見(jiàn)頂回落進(jìn)入負增區間，驅動(dòng)力主要來(lái)自地產(chǎn)的下行，地產(chǎn)在長(cháng)期繁榮后累積了較大均值回歸壓力。根據我們測算，2014-2020期間累計透支量46329萬(wàn)平方米，若假設2022年完成回調，增速回歸合理區間，那么2022年銷(xiāo)售面積同比增速需在-19%水平。1-5月累計同比增速為-23.6%，單月最低-39%，因此下半年地產(chǎn)雖仍有下行空間，但增速有望觸底回升。此外，若地產(chǎn)端貢獻-19%的需求增速，那么需要基建與工業(yè)增長(cháng)10-15%才可以將需求總量拉至正增長(cháng)，這是一個(gè)不容易實(shí)現的增速。盡管全年需求負增格局較難扭轉，但可以看到下半年基建與工業(yè)的邊際改善�？傮w上，我們認為目前需求筑底基本完成，下半年將觸底反彈。
鐵礦供需趨松，價(jià)格具備下行空間：鐵礦石供應方面，鐵礦石剛性增量主要來(lái)自四大礦山。2022年四大礦山預計總量為10.84-11.27億噸，取中位數增量預計為2850萬(wàn)噸。受疫情以及極端天氣影響，一季度四大礦山整體發(fā)運及生產(chǎn)情況低于去年同期水平。隨著(zhù)各礦山在建項目陸續在下半年投產(chǎn)，預計下半年鐵礦石供應將有所增加。國內礦山在基石計劃助推下，增產(chǎn)的可能性進(jìn)一步提升。需求方面，國內鐵礦石需求將因下半年粗鋼月均產(chǎn)量收緊而減弱，海外在美聯(lián)儲加息縮表的背景下，鋼鐵產(chǎn)量預計同樣較難實(shí)現增長(cháng)。全球鋼鐵需求收縮疊加鐵礦石剛性供給小幅增加以及下半年發(fā)運節奏加快，預計下半年鐵礦石基本面趨于寬松，礦價(jià)仍有下行空間。
投資策略——供需基本面好轉，噸鋼盈利修復：在嚴禁新增粗鋼產(chǎn)能以及限產(chǎn)的背景下，鋼鐵供給失去彈性，因此一旦需求端出現改善，價(jià)格和盈利將顯示出更大的增長(cháng)空間。上半年疫情催化下需求加速探底，市場(chǎng)信心也隨之減弱，但至暗時(shí)刻已經(jīng)接近尾聲。下半年行業(yè)噸鋼盈利水平將從不同層面獲得改善。短期噸鋼盈利改善的主導因素是需求的負反饋，原因在于目前鋼企盈利水平仍多處于虧損期間，但7-8月份處于需求淡季，需求啟動(dòng)相對緩慢，因此短期內鋼企通過(guò)減產(chǎn)將壓力向上游傳導可行性更強，鋼價(jià)短期多震蕩。中長(cháng)期，隨著(zhù)經(jīng)濟穩增長(cháng)的集中發(fā)力，需求觸底修復，鋼廠(chǎng)盈利將進(jìn)一步回暖。（中泰證券）
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